Мээрим Аскарбекова: «‎Рынок облигаций строился на деньгах обычных граждан»

За три десятилетия фондовый рынок Кыргызстана прошел путь от правового формализма до института, определяющего темпы экономического роста. Его долговой сегмент — корпоративные облигации — вырос из недоверия и непонимания в важнейший инструмент финансирования для бизнеса. Как рождалась эта культура доверия? Почему частные инвесторы сыграли ключевую роль в запуске рынка? Об этом «Акчабар» побеседовал с одним из ключевых архитекторов отечественного долгового рынка — директором финансовой компании «Сенти» Мээрим Аскарбековой.

— Мээрим, Вы — один из ветеранов фондового рынка Кыргызстана. Какой была ситуация с корпоративными облигациями в первые годы работы КФБ?

— В первые годы корпоративные облигации были скорее теоретическим инструментом — законодательство их предусматривало, но практической базы и понимания со стороны эмитентов и инвесторов практически не существовало. Это был период становления, рынок только начинал обретать форму, инфраструктура была, а доверие оставалось минимальным. 

«Сенти» как один из основателей КФБ с самого начала видела в этом инструменте потенциал для развития бизнеса в Кыргызстане, но путь был непростым.

— Как вы пришли в эту сферу, и помните ли первый выпуск корпоративных облигаций, с которым вы работали?

— Я пришла на фондовый рынок совсем молодой — и буквально влюбилась в него с первого дня.

Каждый день приносил новые знания, задачи, вызовы. Разные клиенты — уникальные кейсы, и в каждом из них хотелось найти лучшее решение. Этот путь стал не просто карьерой — он стал частью моего личного роста. Я не только строила рынок, но и строила себя — и вместе с этим росла в компании.

Первый выпуск облигаций после затишья на рынке — корпоративные облигации компании «Абдыш-Ата», с которым мы работали в «Сенти», — стал настоящим прецедентом.

Это был не просто финансовый проект, а во многом просветительская миссия. Нам нужно было объяснять, убеждать и обучать — как эмитентов, так и инвесторов и даже рынок в целом. Рассказывать, как работает механизм облигаций, зачем он нужен и какие возможности открывает. В результате этот выпуск стал успешным кейсом и символом начала новой главы на рынке капитала страны.

— Как Вы оцениваете эволюцию рынка корпоративных облигаций в Кыргызстане за последние 30 лет? Какие этапы можно выделить?

— Развитие рынка корпоративных облигаций в Кыргызстане можно условно разделить на несколько ключевых этапов:

• Этап становления (1995–2005): период, когда рынок только формировался. Облигации упоминались в законодательстве, но почти не применялись на практике.
• Первые попытки и кризис доверия (2005–2009): единичные размещения, но слабый интерес со стороны рынка из-за низкой финансовой грамотности, отсутствия успешных кейсов и высокого уровня недоверия.
• Запуск рынка облигаций (с 2009 года): с первым успешным выпуском облигаций компании «Абдыш-Ата» начался системный рост. Пошло формирование культуры заимствования через рынок капитала.
• Этап активизации эмитентов (2010–2020): на рынок начали выходить крупные и узнаваемые компании, такие как «Шоро», «Первая металлобаза», «КИКБ» (первый эмитент из банковского сектора), «Салым Финанс» (первый эмитент, дошедший до IPO).
• Современный этап (с 2020 года): на рынке преобладать стали эмитенты из финансового сектора — облигации разместили МФК «Инвескор», МФК «АБН», МФК «Элет Капитал», «Бакай Банк».  «Банк Азии» выпустил первые в стране гендерные и социальные облигации. Пионером в выпуске зеленых облигаций стал «Дос-Кредобанк», к которому позже присоединился «Элдик Банк». 

Активизировался и производственный сектор. На рынок вышли компании «Баркад», «Стройдом», «Текстиль Транс», а также транспортно-логистическая компания UBS Transit. Расширяется спектр инструментов и тематика размещений, растет участие розничных инвесторов, и усиливается акцент на ESG-принципы.

— С какими основными барьерами сталкивались эмитенты в прошлом  и что изменилось сейчас?

— Раньше эмитенты боялись прозрачности и не видели перспективы выхода на фондовый рынок. Не было успешных кейсов, корпоративное управление оставалось формальностью, а инвестиционная культура  почти отсутствовала. Поэтому компании сомневались, что кто-то вообще купит их облигации. И это было понятно, страхи, сомнения и нехватка опыта делали рынок закрытым и сложным для большинства.

Сегодня многое изменилось. Появился живой опыт, накопилась практика, и с каждым успешным размещением растет доверие. Мы в своей компании продолжаем идти рядом с бизнесом — помогаем понять, поверить, подготовиться и пройти путь от идеи до выхода на рынок. Потому что облигации — это не только про финансирование. Это про рост, зрелость и стратегическое развитие компаний.

— Какую роль сыграла Кыргызская фондовая биржа в становлении рынка долговых инструментов для бизнеса?

— Она предоставила инфраструктуру и стала активным промоутером идей —  организовывала семинары, обсуждения, инициировала улучшения регулирования. КФБ всегда была открыта к сотрудничеству с участниками рынка и особенно с нами, как с партнером, который продвигает корпоративные облигации с первого дня.

Без этого синергичного взаимодействия не было бы устойчивой базы.

— Кто сегодня проявляет больший интерес к облигациям? Много ли розничных держателей?

— Рынок облигаций в Кыргызстане отличается от многих других. Он с самого начала формировался за счет розничных инвесторов. Именно они стали его основой — в условиях, когда институциональные игроки долгое время оставались в стороне.

В последние годы ситуация начала меняться, постепенно активизируются институциональные инвесторы, появляются новые участники, развивается инфраструктура. Рост финансовой грамотности и привлекательная доходность по-прежнему делают облигации интересным инструментом для широкой аудитории.

Объемы размещений пока еще находятся на развивающемся уровне, что естественно для формирующегося рынка. Главное — растет доверие, расширяется круг эмитентов, и облигации все чаще воспринимаются как надежный и перспективный инструмент привлечения капитала и размещения сбережений.

— Какой тип бизнеса чаще всего выходит на рынок облигаций сегодня — крупные игроки или малый и средний бизнес?

— Сегодня уже нет монополии крупных компаний на выпуск облигаций. Средний бизнес активно осваивает этот инструмент. Мы наблюдаем рост интереса со стороны компаний из реального сектора — логистики, торговли, производства. Таким компаниям требуются оборотные средства, и,помимо банковского финансирования, они все чаще рассматривают облигации как дополнительный, более гибкий и удобный источник привлечения капитала.

Важно отметить, что по закону облигации можно выпускать без обеспечения, что значительно облегчает для многих компаний выход на рынок капитала.

Кроме того, в последние годы наблюдается активизация эмитентов из финансового сектора — в частности, банков и микрофинансовых организаций, которые также все активнее используют облигации как инструмент привлечения средств.

— Какие ожидания у инвесторов по доходности и срокам? Стали ли они более осведомленными и требовательными?

— Инвесторы стали значительно более грамотными. Они уже не ориентируются исключительно на цифру доходности — все большее значение приобретают условия займа, уровень риска, наличие залога, кредитная история эмитента, качество корпоративного управления. Возросла потребность в глубоком анализе, и мы видим устойчивый интерес к компаниям с прозрачной структурой, устойчивыми бизнес-моделями и ответственным подходом к ESG-факторам.

Средняя ожидаемая доходность находится в диапазоне 12–18% годовых, а сроки — около 3 лет. Однако многое зависит от сектора и структуры выпуска. При этом важно понимать, что профиль инвесторов разнообразен, остается немало тех, кто в первую очередь ориентируется на доходность. В этом контексте наша работа по повышению финансовой грамотности и продвижению главного принципа разумного инвестирования — диверсификации — остается актуальной и востребованной.

— Насколько велика роль финансовых консультантов и андеррайтеров в успехе размещения корпоративных облигаций?

— Она критически важна. Без профессиональной поддержки большинству эмитентов сложно пройти путь от идеи до размещения, особенно при первом опыте.

Мы сопровождаем клиента на всех этапах — от диагностики бизнес-модели и структуры займа до подготовки документов, взаимодействия с регуляторами и и сопровождении в постразмещении. Помогаем учитывать рыночные реалии, грамотно донести ценность выпуска инвесторам и обеспечить прозрачность.

Успешное размещение — это всегда результат глубокой аналитической, командной и стратегической работы.

— Какие изменения в регулировании или биржевой инфраструктуре Вы считаете ключевыми для дальнейшего роста сектора?

— Ключевыми считаю:

• Цифровизация подачи и обработки заявок на эмиссию — это снизит административную нагрузку и ускорит выход на рынок.
• Развитие института рейтингования — особенно важно для среднего бизнеса, чтобы инвесторы могли точнее оценивать риски.
• Введение налоговых стимулов для эмитентов — серьезный фактор роста, особенно для компаний, выходящих на долговой рынок впервые.
• Повышение роли вторичного рынка — ликвидность и активные торги делают бумаги более привлекательными, способствуют формированию справедливого ценообразования и дают возможности для рефинансирования.
• Активная роль маркетмейкеров — их присутствие критично для поддержки ликвидности на вторичном рынке.
• Стимулирование инвесторов и эмитентов — через программы поддержки, субсидии, налоговые послабления.

Также важно развивать культуру корпоративной отчетности, без которой сложно говорить об устойчивом доверии инвесторов.

— Какие отрасли, по вашему мнению, имеют наибольший потенциал для размещения облигаций в ближайшие годы?

— Почти любой бизнес может выйти на долговой рынок — главное, грамотно структурировать выпуск с учетом сроков, выплат и отраслевой специфики.

• АПК — сезонный бизнес с высокой оборачиваемостью, важно учитывать цикл поступлений и выстраивать график выплат с выручкой.
• Строительство — проекты с понятной экономикой и стабильным спросом, особенно в недвижимости.
• Логистика и транспорт — нуждаются в обновлении и расширении, облигации позволяют привлекать средства без долговой нагрузки.
• Производство — при устойчивом спросе облигации подходят для пополнения оборотного капитала и модернизации.
• ИТ — зрелые технологические компании уже рассматривают облигации как часть диверсификации.
• ВИЭ — зеленые облигации открывают путь к ответственным инвесторам и профильным фондам.

В целом важно не столько то, к какой отрасли принадлежит компания, сколько грамотная подготовка к выпуску, прозрачность бизнеса и правильно выстроенная структура займа.

— На фондовом рынке стали появляться зеленые, социальные, гендерные облигации. Но готовы ли по-настоящему к этому инвесторы? Видите ли вы больший интерес к таким бумагам?

— Интерес появляется, особенно среди молодого поколения инвесторов и международных фондов. Но местный рынок пока на стадии формирования спроса.

Ключевой вызов — обеспечить доверие к этим инструментам. Нужно вводить стандарты верификации, отчетности и сертификации. Пока что такие облигации больше воспринимаются как репутационный продукт, чем как рыночный. Но это обязательно изменится, особенно с приходом ESG-ориентированных фондов.

— Не так давно фондовый рынок сам по себе был чем-то новым,
к нему относились с опаской. А какое отношение к женщинам в этой сфере сегодня и тогда?

— Мой наставник Нелли Яковлевна говорила, что в бизнесе нет мужчин и женщин — есть профессионалы. Это подход, который мне близок. Сегодня в отрасли все больше внимания уделяется именно опыту, компетенциям и результату — вне зависимости от гендера.

Женщины активно участвуют в развитии финансового рынка, занимают ключевые позиции, создают и реализуют важные инициативы. Нам просто некогда отвлекаться на споры и амбиции — есть конкретные задачи, цели и ответственность перед участниками рынка. Именно этим мы и занимаемся — последовательно и системно развиваем рынок облигаций в стране.

Молодым женщинам, мечтающим о карьере в инвестициях, я бы сказала — не бояться начинать с нуля. Эта сфера благодарна тем, кто стремится к знаниям, кто готов брать на себя ответственность и идти вперед. Инвестиции — это не только про цифры, но и про стратегическое мышление, умение видеть на 5–10 лет вперед и принимать решения в условиях неопределенности. И женщине здесь точно есть место.

— Что для вас значит 30-летие КФБ — как для профессионала и как для гражданина?

— Для меня это не просто юбилей — это символ зрелости и устойчивости института, который был создан в непростое время и стал важной частью экономической системы страны. Как профессионал я горжусь, что была причастна к становлению и развитию рынка, в том числе к созданию рынка облигаций, который сегодня является локомотивом всего фондового рынка.

Как гражданка рада, что в Кыргызстане есть биржа, которая дает честные и прозрачные возможности для привлечения капитала и инвестиций в будущее страны. Уверена, что сейчас наступает переломный момент, и впереди — стремительный рост и развитие.