ЕФСР оценил долговую устойчивость Кыргызстана. Выводы

За последние 10 лет развивающиеся страны существенно нарастили уровень долговой нагрузки. В 2018 году уровень государственного долга развивающихся стран составил 51% ВВП и заметно превысил уровень 2008 года (34%). При этом достаточно активно росли долговые обязательства в развивающихся странах с низким уровнем дохода: за последние 10 лет уровень госдолга в них вырос с 30% до 45% ВВП, говорится в рабочем документе Евразийского фонда стабилизации и развития (ЕФСР).

Отмечается, что долговая позиция Кыргызстана существенно улучшилась за последние три года.

«Анализ долговой устойчивости в рамках базового сценария свидетельствует о том, что динамика внешнего и государственного долга в перспективе останется достаточно устойчивой. Внешний долг снизится с 83.8% ВВП в 2018 году до 76.5% ВВП в 2024 году, а общий государственный долг в 2024 году уменьшится до 52.1% ВВП по сравнению с 56.0% ВВП в 2018 году. Во многом, такая динамика будет отражать опережающий рост ВВП по сравнению с ростом процентных ставок», — говорится в документе.

В тоже время аналитики ЕФСР подчеркивают, что в дальнейшем это положительное влияние может быть частично компенсировано достаточно высоким отрицательным сальдо бюджета и расширяющимся дефицитом счета текущих операций.

«Риски в среднесрочной перспективе будут также связаны с чувствительностью долга к обменному курсу сома», — считают эксперты.

По мнению ЕСФР, дальнейшие перспективы Кыргызстана остаются неопределенными. Основными драйверами роста долговой нагрузки могут стать: прямые внешние факторы, а именно высокая зависимость страны от цен на сырьевые товары и от поступлений денежных переводов, а также косвенные — связанные со значительной долей заимствований в иностранной валюте.

Учитывая растущие глобальные дисбалансы, влияние внешних факторов в предстоящие годы станет определяющим для динамики долга в стране.

«Мы оценили долговую устойчивость Кыргызстана в рамках трех стресс-сценариев: глобальная рецессия, резкий рост финансовой волатильности и сочетание рецессии и финансового кризиса», — ??????.

Анализ государственного и внешнего долга свидетельствует об уязвимости кыргызской
экономики к замедлению глобального роста. В исследовании проводится оценка долговой
устойчивости Кыргызстана в условиях стресс-сценария, предполагающего замедление роста
мировой экономики в 2020 и 2021 до 1.5% и 0.5%, соответственно и снижение цен на сырьевые товары.

Указанные негативные изменения, происходящие в первый год симуляций (2020 год), имеют двухлетний эффект; восстановление экономики, согласно сценарию, происходит только в
2022 г. Результаты расчетов приводят к выводу, что глобальная рецессия является основным
источником риска для долговой устойчивости Кыргызстана. Согласно этому сценарию, глобальная рецессия значительно повысит уровень долга в стране: внешний долг, по прогнозам, увеличится до 91.9% ВВП в 2024 году – по сравнению с 83.8% ВВП в 2018 году; в то время как государственный долг вырастет с 56.0% ВВП до 65.8% ВВП, соответственно.

Реакция внешнего долга в условиях глобального кризиса в большей степени будет обусловлена изменением цен и курса национальной валюты, а также снижением темпов экономического роста. Учитывая значительную долю валютного долга, ослабление сома и ценовой фактор имеют наибольшее влияние на динамику долга и могут объяснять около 9.9 п.п. (более 50% роста отношения долга к ВВП по сравнению с базовым сценарием) роста уровня внешнего долга к ВВП. Снижение темпов экономического роста приведет
к увеличению внешнего долга примерно на 5.7 п.п. по сравнению с базовым сценарием (или 30% роста отношения долга к ВВП по сравнению с базовым сценарием). Ухудшение внешних условий будет сопряжено с ростом процентных ставок – они будут вносить около 3.4 п.п. в рост уровня долга.

Влияние финансового шока на долговую устойчивость страны окажется менее существенным, чем глобальной рецессии. Мы оценили долговую устойчивость Кыргызстана в условиях стресс-сценария финансового кризиса, не связанного с экономической рецессией. Финансовый шок выражается в почти 30% скачке индекса волатильности финансового рынка VIX в 2020 году и его дальнейшем восстановлении на прежний уровень в 2021 году. Согласно этому сценарию, внешний долг снизится до 82.7% ВВП, что, тем не менее, будет выше уровня,
спрогнозированного в рамках базового сценария. Государственный долг незначительно возрастет с 56.0% ВВП на конец 2018 года до 57.6% ВВП в 2024 году. Основным драйвером роста государственного долга станет замедление экономического роста, ослабление национальной валюты и ухудшение бюджетного сальдо. В целом, предполагается, что финансовый шок не потребует существенной корректировки фискальной политики для стабилизации уровня долга. Во многом это отражает тот факт, что финансовая система Кыргызстана остается недостаточно развитой.

Сценарий экономического кризиса, включающий в себя как финансовый шок, так и
существенное снижение темпов роста в мировой экономике, предполагает длительное
воздействие на экономику и связан с большей неопределенностью, что негативно отразится
на долговой устойчивости Кыргызстана. Согласно нашим оценкам, такая комбинация
негативных внешних шоков приведет к снижению ВВП до 2% и значительному росту внутренней
процентной ставки. В результате опасения относительно долговой устойчивости Кыргызстана могут
значительно возрасти: внешний долг достигнет уровня 100.8% ВВП, тогда как государственный долг
увеличится до 74.0% ВВП. Изменение динамики долга, в первую очередь, будет обусловлено
ослаблением национальной валюты, которое приведет к росту внешнего долга на 14.1 п.п. ВВП (или
50% роста отношения долга к ВВП по сравнению с базовым сценарием) к 2024 г. Росту уровня долга
также будут способствовать сокращение роста ВВП (9.2 п.п.) и рост внешних процентных ставок
(5.6 п.п.). В свою очередь более слабая национальная валюта приведет к соответствующей
подстройке счета текущих операций, однако это влияние будет достаточно сдержанным, учитывая
устойчивость притока денежных переводов.
Результаты исследования показывают, что негативные внешние условия могут
существенно увеличить долговую нагрузку. В условиях растущей глобальной и региональной
неопределенности, вынуждающей власти все активнее использовать инструменты фискального
стимулирования, дальнейшее аккумулирование долга может значительно ограничить бюджетные
возможности экономики. В этих условиях и с учетом результатов стресс-тестирования, желателен
консервативный подход к оценке долговой динамики страны, особенно в условиях сохраняющейся
переоценённости национальной валюты, устойчивого дефицита счета текущих операций и
зависимости от денежных переводов и сырьевого экспорта