Опубликовано
23.05.2025, 07:38Кыргызстан последние годы делает ставку на внутренние заимствования. Если в августе 2022-го доля внутреннего долга в общем госдолге составляла 19.9%, то на конец января этого года — уже 31.62%. Это соответствует стратегии управления госдолгом, которая как раз предполагает постепенное снижение доли внешнего финансирования (в документе до 2024-го прописано, что долг в инвалюте не должен был превышать 84%. — Прим. автора). В свою очередь, это должно укрепить устойчивость бюджета за счет снижения уязвимости к валютным колебаниям и зависимости от международных кредиторов. Однако возникает вопрос: «А кто именно кредитует государство?»
Ответ на него дает Национальный банк, по данным которого 14 из 21 действующего коммерческого банка владеют государственными ценными бумагами. Общая сумма этих вложений на конец прошлого года оценивалась в 53.3 млрд сомов.
Цифра серьезная. Особенно если учесть, что весь внутренний госдолг республики на конец 2024-го, согласно открытым данным Нацбанка и Кыргызской фондовой биржи, оценивался в 174 млрд 260.9 млн сомов. Таким образом, банки держат на балансе более 30% этого долга.
Рост интереса банков к государственным бумагам очевиден — еще год назад, в 2023-м, объем таких бумаг в портфелях финорганизаций составлял 36.7 млрд сомов. Это составляло 27.57% от всего внутреннего госдолга (по сведениям Минфина, общий внутренний долг составлял на конец 2023 года 133 млрд 103.94 млн сомов).
Возможно, речь сегодня идет уже не просто об оживлении рынка, а о переформатировании модели внутреннего заимствования.
Рост вложений банков в государственные бумаги демонстрирует интерес сектора к стабильным инструментам с низким уровнем риска. На фоне геополитической неизвестности и нестабильности на валютных рынках вполне объяснимо желание вложиться безопасно и под приличный доход. Минфиновские бумаги сегодня выступают для комбанков своего рода «активом- убежищем».
Рост вложений объясняется и доходностью самих бумаг. В 2024 году средневзвешенная доходность по краткосрочным казначейским облигациям составила 15.6%, а по векселям — 12.2%. Для сравнения, в 2023-м ГКО приносили те же 15.6%, тогда как доходность ГКВ была заметно ниже — 8.5%.
Увеличение доходности по годовым госбумагам способствовало росту интереса к ним. Так, если в 2023 году спрос на ГКВ составлял всего 100 млн сомов, то уже в 2024-м он вырос в 13 раз — до 1.3 млрд сомов. По ГКО же спрос стабильно превышал предложение: 46.3 млрд сомов спроса против 44.3 млрд предложения в прошлом году. Но к 2023-му востребованность их все же снизилась, почти на 14%.
Для коммерческих банков государственные бумаги с фиксированным доходом на уровне 12-16% становятся не только способом размещения ликвидности, но и стабильным источником прибыли, фактически превращая их в кредиторов бюджета с комфортным маржинальным плечом.
Впрочем, несмотря на масштаб инвестиций, большинство банков не раскрывает структуру своих портфелей. Где ГЦБ, а где бумаги частных эмитентов, достоверно неизвестно. Это делает точную картину участия банков в финансировании бюджета не прозрачной, по крайней мере, для любопытной и активной части общества.
Тем не менее, согласно анализу открытой отчетности (не все опубликовали годовую отчетность, поэтому в отдельных случаях за основу взяты квартальные и отчеты за декабрь. — Прим. автора) финансово-кредитных организаций, 16 коммерческих банков инвестировали в ценные бумаги более 50.3 млрд сомов. Тон задают прежде всего госбанки:
| Банк | Объем вложений, млрд сомов |
|---|---|
| «Айыл Банк» | 20.2 |
| «Элдик Банк» | 14.4 |
| «Мбанк» | 3.4 |
| «Керемет Банк» | 2.8 |
| «Демир Банк» | 2.4 |
На долю этих пяти банков, по данным, собранным из открытых источников, приходится более 85% всех инвестиций в бумаги.
Активность банков объясняется не только желанием заработать — ГЦБ все чаще используются как залог в сделках РЕПО на межбанковском рынке. По информации Нацбанка, в 2024 году 69.2% всех сделок на рынке РЕПО (своего рода краткосрочное финансирование под залог ценных бумаг. — Прим. автора) обеспечены именно государственными бумагами, еще 30.8% — нотами самого регулятора.
В этом контексте ГЦБ становятся еще и инструментом поддержания ликвидности, особенно в условиях ограниченного притока дешевого фондирования.
Финансирование внутреннего долга за счет банков — нормальная практика для большинства государств. Кыргызстан лишь следует глобальному тренду, где публичные финансы и банковская система все теснее связаны. Однако без прозрачности структуры портфелей, понимания условий размещения и степени концентрации рисков говорить о полном доверии к структуре внутреннего долга сложно.
