Опубликовано
29.12.2025, 15:47Фондовый рынок Кыргызстана демонстрирует парадоксальную динамику. С одной стороны, объемы торгов и число эмиссий растут рекордными темпами, с другой — участие реального сектора экономики в классическом понимании (обрабатывающая промышленность, строительство, переработка) по-прежнему остается ограниченным. Основной капитал продолжает аккумулироваться вокруг финансовых институтов, энергетики и квазигосударственных эмитентов, тогда как промышленность лишь начинает осваивать инструменты фондового рынка.
По данным Службы регулирования и надзора за финансовым рынком, за девять месяцев 2025 года общий объем торгов ценными бумагами в Кыргызстане достиг 262.7 млрд сомов, а количество сделок выросло более чем вдвое — до 5 тысяч 730. Почти 98% биржевых торгов пришлось на первичный рынок, что говорит о высокой активности эмитентов по привлечению капитала.
Однако структура этих эмиссий показывает, что рынок развивается неравномерно. Из 238.4 млрд сомов зарегистрированных выпусков:
Таким образом, доля реального сектора (вне сырья и энергетики) остается минимальной, несмотря на формальный рост рынка капитала.
По словам председателя правления цифровой биржи ENVOYS VISION DIGITAL EXCHANGE Алмаза Шабданова, ключевая проблема заключается не в отсутствии капитала как такового, а в институциональной среде.
«На сегодня в реальный сектор экономики, в принципе, инвестиции идут, но они чаще всего иностранные, с иностранным участием. Причина в том, что местное законодательство и требования Национального банка не способствуют и не стимулируют инвестиции в промышленность для резидентов, особенно около сомовой доходности», — отмечает он.
Иными словами, при текущей модели регулирования для локального инвестора депозиты, ноты Национально банка Кыргызстана или квазигосударственные бумаги остаются более предсказуемыми и ликвидными инструментами, чем акции или облигации промышленных компаний.
При этом, как подчеркивает Шабданов, инвестиционная логика остается вполне рациональной.
«Мы понимаем, что инвестиции в первую очередь сейчас идут в промышленность и в горный сектор Кыргызстана. И, соответственно, этот сектор необходимо далее развивать, так как экономический потенциал можно раскрыть, именно создавая добавленную стоимость на товары», — считает глава EVDE.
Данные Финнадзора подтверждают этот тезис. Среди крупнейших эмитентов — энергетические и инфраструктурные компании, а также предприятия, связанные с добычей полезных ископаемых. Именно они формируют основу «реального» фондового рынка страны, хотя и в узком, сырьевом смысле.
На этом фоне выход на рынок металлургического завода ОАО «Азия Сталь», расположенного в городе Кара-Балте, выглядит исключением. Компания стала одним из немногих промышленных эмитентов, предложивших инвесторам привилегированные акции с фиксированной доходностью, ориентированные на внутренний рынок капитала.
Согласно проспекту эмиссии, «Азия Сталь» выпустила 408 тысяч 665 привилегированных акций номиналом 4 тысячи сомов каждая, с доходностью от 15% до 19% годовых и сроком обращения 36 месяцев.
Общий объем выпуска оценивается в 1.63 млрд сомов.
До выхода на фондовый рынок компания прошла путь от ОсОО к открытому акционерному обществу. В 2025 году именно с целью привлечения капитала для масштабной модернизации производства заводы вышел на IPO. На эти деньги планируется увеличить выпуск металлопроката с 2.5 тысячи до 14 тысяч тонн в месяц, инвестировав около $15.8 млн в новые печи и технологическое оборудование.
«Можно и такими инструментами и для других эмитентов, для других компаний привлекать инвестиции», — подчеркивает Шабданов, указывая на потенциал привилегированных акций как промежуточного инструмента между банковским кредитом и классическим IPO.
Несмотря на успешный кейс «Азия Сталь», его пока сложно назвать тиражируемым. Основные барьеры — высокая регуляторная нагрузка, отсутствие налоговых стимулов для долгосрочного инвестирования в акции и ограниченная ликвидность вторичного рынка, на который приходится всего 2% биржевых торгов.
В результате рынок ценных бумаг Кыргызстана остается рынком эмиссий, но не рынком перераспределения капитала. Инвестор входит в выпуск и, по сути, остается в нем до погашения или корпоративного события.
Таким образом, Кыргызстан подошел к этапу, когда фондовый рынок уже способен привлекать значительные объемы средств, но пока не стал полноценным источником финансирования для реального сектора экономики.
