Опубликовано
31.07.2026, 18:08Кыргызстан продолжает наращивать заимствования внутри страны. С начала года Министерство финансов разместило государственные облигации на 129.13 млрд сомов, а погасило ранее выпущенные бумаги лишь на 8.24 млрд.
Иными словами, на каждый сом возвращенного долга государство занимало еще 15.7 сома.
К концу июля объем государственных казначейских облигаций на площадках Национального банка и Кыргызской фондовой биржи достиг 425.72 млрд сомов. В конце 2025 года он составлял 304.83 млрд.
Всего за семь месяцев внутренний долг в облигациях вырос почти на 121 млрд сомов, или на 39.7%.
Государственная облигация — это, по сути, долговая расписка Минфина. Инвестор дает государству деньги, а оно, в свою очередь, обещает регулярно выплачивать проценты и вернуть всю сумму через установленный срок — от двух до 20 лет.
Покупателями таких бумаг выступают банки, компании и другие инвесторы. Для них облигации становятся способом заработать на процентах, а для государства — возможностью быстро привлечь деньги в бюджет.
Большая часть государственных облигаций по-прежнему размещается через Национальный банк. В январе — июле 2026 года Минфин разместил на площадке НБ КР казначейские облигации на 126.64 млрд сомов, одновременно погасив старые выпуски на 5.9 млрд.
Почти половину новых заимствований обеспечила одна сделка, в марте государство разместило 15-летние облигации на 60 млрд сомов под 3% годовых.
Остальные деньги оказались значительно дороже:
Таким образом, самым крупным стал дешевый 15-летний заем, а самым дорогим — десятилетние облигации под 16% годовых.
Если объединить все облигации, размещенные через Нацбанк, их средняя доходность составит около 8.83%. На первый взгляд государство занимает сравнительно недорого.
Но эта цифра сильно снижена благодаря одному выпуску на 60 млрд сомов под 3%. Если убрать его из расчета, оставшиеся 66.64 млрд сомов обошлись Минфину в среднем уже в 14.07% годовых.
То есть большая часть обычных рыночных заимствований проводится не под 8–9%, а под 12.86–16%.
Это принципиальная разница, ведь чем выше ставка, тем больше денег из бюджета придется ежегодно направлять владельцам облигаций.
Погашенные в этом году через Нацбанк облигации были выпущены в 2019, 2021 и 2023 годах. Их средняя доходность при размещении составляла около 11.52%, а средняя купонная ставка — 6.29%.
До погашения бюджет ежегодно тратил на купоны по этим бумагам примерно 371 млн сомов.
Однако новые займы подорожали не по всем срокам. Например, трехлетние облигации 2023 года размещались под 15.81–16.72%, тогда как сейчас государство занимает на три года под 12.86%.
С длинными бумагами ситуация обратная. Старые пятилетние облигации обходились в 10.9–11% годовых, новые — уже в 15.2%. Доходность семилетних займов выросла с 10.71–11.65% до 15.25–15.26%.
Получается, короткий трехлетний долг стал дешевле, а пятилетние и семилетние заимствования — заметно дороже.
Если до мая 2023 года государственные бумаги размещались только через Национальный банк, то теперь часть займов привлекается и на Кыргызской фондовой бирже.
На КФБ инвесторам пока доступны только два вида госбумаг — казначейские векселя сроком на 12 месяцев и облигации сроком на два года. С начала этого года Минфин через биржу разместил двухлетние облигации на 2.49 млрд сомов. Их доходность составила 13%, купонная ставка — 5%.
При этом объем таких облигаций в обращении вырос только на 148.6 млн сомов — с 8.83 млрд до 8.98 млрд. Это связано с тем, что одновременно Минфин погасил старые двухлетние бумаги на 2.3 млрд сомов.
Кроме того, через КФБ размещали казначейские векселя, на 1.61 млрд сомов под 10.5–10.6%.
С учетом двухлетних облигаций на КФБ средняя доходность всех новых гособлигаций составляет около 8.91%. Без крупнейшего 15-летнего выпуска под 3% она достигает 14.03%.
Если пересчитать купоны по всем новым облигациям на полный год, бюджет должен будет выплачивать их владельцам около 8.45 млрд сомов ежегодно.
Фактические расходы в 2026 году окажутся ниже, поскольку облигации размещались постепенно. Но после того как выплаты выйдут на полный годовой цикл, нагрузка станет заметнее.
При этом купон и доходность — не одно и то же. Купон показывает, сколько государство регулярно перечисляет владельцу бумаги. Доходность дополнительно учитывает цену, по которой инвестор приобрел облигацию (почти всегда с дисконтом).
Судя по структуре рынка, одними из главных получателей дохода от внутреннего долга становятся коммерческие банки. Они вкладывают деньги в государственные бумаги, после чего бюджет выплачивает им проценты.
В 2025 году объем ГЦБ в собственных портфелях банков вырос с 52.5 млрд до 137.4 млрд сомов — сразу в 2.6 раза. Число банков, владевших такими активами, увеличилось с 14 до 16.
Эта статистика учитывает только бумаги, приобретенные по итогам аукционов на площадке Национального банка. На конец 2025 года объем облигации в обращении на ней составлял 296 млрд сомов. Следовательно, банковский портфель был эквивалентен 46.4% этой суммы — почти половине рынка госбумаг на площадке НБ КР.
Реальная роль банков может быть еще выше. В 137.4 млрд сомов не входят их возможные вложения в двухлетние облигации и годовые векселя, размещаемые через Кыргызскую фондовую биржу. Отдельные данные о владельцах этих бумаг не раскрываются.
Для банков государственные облигации удобны, они приносят фиксированный доход, считаются сравнительно надежными и могут использоваться как залог для получения краткосрочного финансирования.
Если до сих пор внутренний долг оставался рынком преимущественно для банков и крупных инвесторов, то недавно государство впервые решило напрямую обратиться за деньгами к населению — причем предложило гражданам более высокую ставку.
В рамках пилотного проекта Минфин в июне выпустил двухлетние облигации для физических лиц с доходностью 17% годовых. Для сравнения, двухлетние гособлигации на обычных торгах Кыргызской фондовой биржи — размещаются под 13%.
Повышенная ставка призвана заинтересовать кыргызстанцев, которые привыкли хранить сбережения на банковских депозитах. Задача первого массового выпуска — познакомить население с фондовым рынком и сделать государственные бумаги понятным инструментом накопления.
Порог входа сделали минимальным. Номинальная стоимость одной облигации составляет 100 сомов, а начать инвестировать можно с 1 тысячи сомов. Купить бумаги можно через MegaPay — прямо со смартфона.
Проценты выплачиваются раз в три месяца, а вложенная сумма возвращается в конце двухлетнего срока.
Общий объем пилотного выпуска составляет 500 млн сомов. В первый же день 70 кыргызстанцев приобрели облигации на 2.2 млн сомов, однако затем спрос заметно ускорился. Всего за месяц граждане выкупили бумаги на 300 млн сомов — 60% всего выпуска. Сейчас Минфин готовит к размещению четвертый транш объемом еще 100 млн сомов.
Если спрос окажется высоким, предложение может быть увеличено. Таким образом, внутренний долг перестает быть закрытым рынком для финансовых организаций. У кыргызстанцев появляется выбор, одалживать деньги банку через депозит — или через казначейские бумаги государству.
