Опубликовано
12.06.2025, 13:27За его плечами почти полвека в экономике, десятки ключевых позиций в государственных и частных структурах, дипломатический ранг, почетные звания и вклад в создание основ фондового рынка Кыргызстана. Кандидат экономических наук, бывший глава Финнадзора, дипломат, консультант и многолетний председатель совета директоров Кыргызской фондовой биржи — Нурбек Элебаев не просто наблюдал становление финансовой инфраструктуры страны — он был одним из тех, кто ее строил.
В интервью «Акчабар» он рассказал, почему вхождение государства в капитал КФБ стало историческим шагом, как можно восстановить целостность фондового рынка и что ждет биржевую отрасль в эпоху цифровизации и криптоактивов.
— Чтобы оценить значение этого шага, достаточно взглянуть на опыт наших партнеров по ЕАЭС. Во всех странах региона — России, Беларуси, Казахстане — государство с самого начала 90-х взяло на себя роль системного инвестора в инфраструктуру фондового рынка. В результате, фондовые биржи там давно функционируют как полноценные национальные финансовые институты с централизованной торговой системой, современными технологиями и эффективным корпоративным управлением. Более того государство в этих странах выступает не просто владельцем, а активным участником экосистемы, вовлекая как внутренние, так и внешние заинтересованные стороны.
Мы с коллегами стремились выстроить подобную модель в Кыргызстане. Именно поэтому, начиная с моей работа в Госфиннадзоре и позже в совете директоров КФБ, я выступал инициатором идеи о вхождении государства в акционерный капитал биржи. Это было необходимо, чтобы придать рынку институциональную устойчивость и стратегическую направленность.
— Действительно, сама идея вхождения государства в капитал КФБ обсуждалась давно. Первая попытка была предпринята еще в 2011 году и даже увенчалась постановлением правительства — но увы только на бумаге. Вторая попытка — в 2016 году, когда Фонд по управлению государственным имуществом выразил готовность внести взнос в уставной капитал биржи за счет неликвидного имущества.
Но из-за бюрократических и имущественно-правовых препятствий этот механизм так и не был реализован в полном объеме. Государство фактически получило лишь 6% акций в счет небольшой уплаты непрофильного для биржи госимущества.
Перелом наступил в 2022 году. Благодаря прямому диалогу с министром финансов Алмазом Бакетаевым и поддержке главы государства, был подписан указ, признающий КФБ системообразующим институтом, а затем последовало решение кабмина о приобретении 33.4% акций. Это был осознанный, стратегический шаг, подтвержденный политической волей и подкрепленный реальным участием.
Это изменило восприятие биржи — теперь она рассматривается не просто как частный институт, а как стратегическая платформа для привлечения как внутренних, так и зарубежных инвестиций.
— Вхождение государства стало не просто изменением структуры акционеров, а переходной точкой к новому этапу институционального развития биржи. Уже сегодня КФБ воспринимается как стратегическая платформа для модернизации финансовой инфраструктуры страны.
Совсем недавно государство официально озвучило намерение провести дополнительную капитализацию биржи — через выпуск и закрытое размещение новой эмиссии акций в пользу государства. Эти деньги планируется направить на технологическую модернизацию, внедрение современных программных решений и формирование новых компонентов биржевой инфраструктуры, необходимых для устойчивого и конкурентного функционирования в долгосрочной перспективе.
К сожалению, данный вопрос не был включен в повестку дня на состоявшемся в мае годовом собрании акционеров. Тем не менее мы рассчитываем, что соответствующее решение будет принято в ближайшее время, поскольку оно соответствует логике текущего курса и долгосрочным интересам как самой биржи, так и национального финансового рынка в целом.
— Главная проблема нашего фондового рынка сегодня — его фрагментация и отсутствие единой институциональной модели. На данный момент в стране официально зарегистрированы четыре биржи, которые формально конкурируют между собой. Однако фактически полноценную деятельность на протяжении многих лет ведет только Кыргызская фондовая биржа, получившая в 2023 году статус национального инфраструктурного института согласно указу президента.
Важно понимать, что речь здесь не о рыночной конкуренции в классическом понимании, а о необходимости национального приоритета. Для решения задач государственного масштаба нужна единая сильная площадка, способная аккумулировать инвестиции, обеспечивать прозрачность торгов и выступать драйвером финансовой трансформации. В этой связи стратегически верным шагом было бы сосредоточить усилия государства на поддержке и развитии именно КФБ как опорного звена финансовой экосистемы. Причем такая поддержка должна сочетаться с жесткими требованиями к уровню предоставляемых услуг, надежности IT-инфраструктуры и безопасности проводимых операций.
— Сегодня финансовый рынок Кыргызстана управляется двумя отдельными органами — Национальным банком и Финнадзором. При этом отсутствует согласованная стратегия и единый центр координации. В других странах этот вопрос начали решать раньше. Например, модель Twin Peaks, успешно применяемая в Австралии, предполагает существование двух регуляторов с четким разграничением функций: один отвечает за пруденциальный надзор (устойчивость институтов), второй — за рыночное поведение и раскрытие информации.
Схожую модель внедрил и Казахстан, создав в 2020 году Агентство по регулированию и развитию финансового рынка, напрямую подчиненное главе государства, в дополнение к Нацбанку. Такая система не только позволяет избежать дублирования полномочий, но и обеспечивает синергию в управлении рынком.
Главная задача сегодня — обеспечить, чтобы каждый регулятор обладал четко определенной сферой ответственности, не конфликтовал с другим, а, наоборот, дополнял его, распространяя свое влияние на весь финансовый рынок страны.
— Один из ключевых факторов — сравнительно низкая стоимость заимствований на фондовом рынке по сравнению с банковским сектором. Разница составляет порядка 20–30%. Это делает биржу крайне привлекательной площадкой для привлечения капитала, особенно в условиях расширения инструментов финансирования.
Будущее Кыргызской фондовой биржи должно формироваться с учетом глобальных трендов и рекомендаций авторитетных международных структур, таких как Группа тридцати. Среди приоритетов — обеспечение целостности и прозрачности рынка, его централизация, соответствие международным стандартам, переход к цифровым формам обращения ценных бумаг и, конечно, защита интересов инвесторов. Это возможно только при наличии единой национальной инфраструктуры — фондовой биржи, центрального депозитария и клирингового центра.
— В первую очередь технологическое обновление. Уже проведен анализ текущих потребностей, определены объемы финансирования и цели, которые закладываются в новую Стратегию развития биржи на 2026—2030 годы. Государство как ключевой акционер заинтересовано в этой модернизации и рассматривает возможность дополнительной эмиссии акций для ее капитализации. Мы ожидаем, что это позволит значительно повысить уровень инфраструктуры, цифровизации и сделать КФБ более привлекательной для иностранных инвесторов и эмитентов.
Третий и, пожалуй, один из наиболее актуальных — вектор развития связан с глобальной трансформацией самой биржевой индустрии. Рынки становятся универсальными, а криптовалюты — все более весомой частью финансовой экосистемы. Возникает устойчивая корреляция между курсами криптоактивов и акциями технологических компаний, и инвесторы все чаще рассматривают цифровые валюты как альтернативу классическим инструментам. В этом контексте особенно важна активная позиция государства.
Мы поддерживаем шаги кабинета министров по формализации сделок с криптовалютами и готовы внести вклад в развитие этих инструментов как легитимной части биржевого рынка.
